比特幣目前面臨的宏觀風險不僅僅是油價波動所引發的。而是在背後，聯邦儲備系統（Fed）的流動性避風港正逐漸枯竭，這種變化可能會直接影響比特幣避免深陷加密貨幣冬的能力。
截至3月19日，Fed的隔夜逆回購（ON RRP）使用率僅剩下0.637億美元。此外，3月18日的週報顯示，美聯儲資產總額為6.656兆美元，準備金餘額為2.999兆美元，財政部總帳則為8758.33億美元。這使得市場上一個最容易舒緩震盪的工具幾乎已經耗盡。
在過去兩年中，資金能從隔夜逆回購池抽離，流回票據、回購操作、銀行準備金或風險資產。這些被動的「排氣閥」曾經有助於緩解由於國債重建現金流、發行量增加或市場吸收緊縮資金條件帶來的壓力，但如今該選項已接近耗盡。
當下，隨著這一緩衝的縮減，油價反彈或通膨副作用可能迅速傳導到資金緊縮、收益率上升，甚至可能推動政策干預。這一動態在本週的油價焦點之外，也深刻影響著美聯儲的資金管理策略。
由於隔夜逆回購（ON RRP）已經降至幾乎無存，這並不表示所有逆回購責任都已消失。根據3月18日的週報，經由外國官方帳戶運作的逆回購仍高達3307億美元，只有約69,8億美元來自國內其他資金池。這意味著，內部的「本土」逆回購池已接近用盡，作為市場流動性穩定的緩衝空間已經幾乎耗盡。
分析指出，這種情形增加了資金市場對於利率變動的敏感度。隨著市場的被動資金池逼近枯竭，任何經濟震盪都可能更直接反映在金融市場，較以往更難透過逆回購來緩和壓力。Fed已開始調整策略，停止資產負債表的縮表，並於去年12月啟動購買國庫券來維持充足的準備金，轉向更積極的資金管理手段。
這樣的調整也影響比特幣的交易氛圍。3月18日的聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明維持聯邦基金目標利率在3.50%至3.75%，並指出經濟活動仍在穩步擴張，通脹仍有走高的跡象。市場並未需要進一步升息來重新定價，但已經展現出緊縮的趨勢。兩年期美國國債收益率在3月17日為3.68%，到18日升至3.76%，顯示短期利率的微幅變動亦能帶來重要的市場反應。
ETF資金流出、油價反彈與利率重新定價形成微妙的交互作用，推動比特幣避險需求產生波動。由於被動流動性支撐幾已乾涸，通膨擔憂變成資金緊縮的傳導途徑，可能會逐步加劇比特幣市場的波動。聯邦儲備的研究指出，當準備金池縮減，季度結束時的貨幣市場利率會更迅速反映出來，而這正是資金緊縮的早期信號。
無論是保持現有準備金水平、維持有序的季度末資金需求，或是ETF資金的回流，都可能轉變局勢。若國債持有量持續膨脹，且短期內的融資條件持續收緊，比特幣可能會受到額外的壓力；反之，政策積極管理資金池，維持金融穩定，則可能抑制壓力進一步擴大。
接下來的觀察點包括日內逆回購數據、週報顯示的準備金變動及季度末資金週轉狀況。當資金市場的季度末融資壓力逐漸浮現，將是衡量流動性收縮影響的重要指標。整體而言，儘管油價或其他外在因素仍可能短期內影響比特幣，但這次的根本變化是牽動市場的宏觀基礎——聯邦儲備的被動流動性支援已幾近耗盡，未來不確定性將更多依賴於主動管理的政策工具。
Discussion about this post