近期，匯豐銀行在1月27日發出指示，建議投資者持續維持積極的風險偏好。該行建議將股票、高收益債券、新興市場債券及金屬等資產配置為超配，並降低國債、投資級信用及油價的持倉比重。
其策略的核心在於一個特定的宏觀前提：美國經濟成長仍具支撐，利率波動保持溫和，市場則逐步轉向大型科技股。與此同時，美元指數已跌至自2021年以來的最低點，交易價格為96.206點。
這一合流引發了一個問題：美元的多年低點是否能為比特幣帶來新的風險偏好突破？
匯豐的觀點並非僅僅關於貨幣兌換率的預測，而是對於波動性與成長策略的整體評判。這點十分重要，因為比特幣在不同的宏觀環境下，既可以作為高風險資產的風險度測，也可以作為流動性或外匯避險的工具。在當前狀況下，市場正在測試比特幣的表現是否符合這兩種角色中的某一個。
與此相似，摩根大通在其第一季度配置中也提到偏向「風險偏好」，增持美國、東京及部分新興市場的股票，並明確減碼美元，同時看好金價作為避險工具。而景順投資則維持適度超配股票，偏好風險較高的信貸資產，並持有較低的美元持倉。黑石近期的市場評論也持續支持風險資產的結構性上升。整體而言，主要資產管理者都在調整持倉，表現出共同的偏向風險偏好且減少美元曝險的趨勢。
這樣的配置理論上支持那些既可作為風險代理，又可作為美元替代的資產，而比特幣正符合這兩個條件。不過，現在究竟適用哪一個角度？
美元走弱有兩種不同的宏觀局勢，一種是在全球經濟加速、套利操作推動和金融條件放寬的風險偏好背景下，美元走弱反映資金流向成長與收益；另一種則是在美國經濟增長擔憂、政策不確定性高及波動性上升的風險偏向下，美元的走弱反映資金從美國資產撤離，即使整體市場風險偏好下降。在第二種情況中，美元走弱與風險資產同步下跌，則意味著美元的跌價不再是利多比特幣的訊號。
匯豐的判斷較偏向第一種情境：波動性受到控制，經濟成長穩定延續，美元的貶值將有助於推升比特幣和其他高風險資產。但這個前提一旦改變，例如波動性上升或經濟數據未如預期，比特幣的表現可能就會受到阻礙，甚至逆轉。
微觀層面的分析也很關鍵。根據投資數據公司Farside Investors的最新數據，1月份比特幣在交易所的流動資金淨流出約1.103億美元，顯示短期內的機構需求降溫。持倉杠桿也處於較中性水準，每日持倉和交易量的融資利率接近零，顯示市場並未過度長多或空頭布局。另一方面，交易所的比特幣餘額約為247萬枚，接近過去一年最低水平，意味著持有者逐步將幣存入冷錢包，降低短期拋售壓力。這些微觀跡象表明，市場尚未過度買入或賣出，仍有調整空間。
然而，值得注意的是，儘管如此，交易所的比特幣淨流出和機構投資的微調，顯示比特幣尚未完全成為風險偏好資產的核心受益者。整體來說，微觀層面沒有明顯的負面信號，但也缺乏明顯的熱情推動，形成一種微妙平衡，等待宏觀經濟的下一步指引。
根據目前美元走低的程度，已達到2021年以來的最低點，卻是在一個較為複雜的宏觀環境中實現。金融狀況持續淺薄，波動性受控，有利於高風險資產的短期表現，但全球經濟增長並未明顯回暖，反而是較六個月前放緩一些，並且不確定的政策氛圍仍對市場構成挑戰。這使得比特幣面臨一個微妙的局面：在寬鬆的金融條件與較低波動性下，或許能獲得支撐，但缺乏明確的成長動能與政策的不確定性則可能在短期內引發劇烈變化。
因此，比特幣的下一步走勢，很大程度上取決於未來金融市場波動性的變化，以及全球經濟前景是否能持續穩定或出現轉折。市場觀察人士認為，只要波動性得以維持在低位，且經濟數據不出意外，美元的進一步走弱和風險偏好依然可能推高比特幣，但若政策或經濟前景出現突變，比特幣則可能面臨轉折挑戰。整體來說，目前的局勢充滿不確定，但也提供了潛在的機會。
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