比特幣下一個重要的期權到期日位於3月27日，這一天聚集了大量的條件性賭注，將在到期時被平倉、展期或支付。該日的未平倉合約金額約為86.5億美元，並以「最大痛點」定在90,000美元，代表在結算時，持有期權的投資者感受到最大痛苦的價格區域。若比特幣的價格接近此點，市場可能會受到這些大型期權合約的影響，導致價格出現特定行為。 整體來看，比特幣的期權市場規模巨大，幣安、Deribit、CME、OKX、Bybit等交易平台的未平倉合約總值約達319.9億美元。其中，Deribit約佔25.56億美元，最大集中度在3月27日到期的合約，成為市場的焦點。此集中度在流動性較薄時會對市場行為產生較大影響，尤其在交易者利用對沖策略調整頭寸時，更可能引發價格的異常波動。 除了合約數量外，交易行為也提供分析線索。例如，3月27日的選擇權交易中，買權（call options）約佔69,850份，較賣權（put options）的53,250份為多，但賣權的市場價值卻較高，顯示投資者偏好購買保護性賣權，使得整體期權需求偏向於防禦金融風險。另一方面，交易量資料則顯示，針對該期限的賣權大約17,980份，較買權的10,460份更為活躍，突顯市場偏向風險管理而非純粹追求上漲盈利。 當比特幣價格逐漸逼近這一大額合約區域時，期權的敞口會產生“引力”，影響價格走向。在期權到期前，市場上的對沖活動會在特定價格區間形成“黏性”，限制價格變動；而當價格突破這些區域時，又可能放大動能，進一步加劇波動。這些所謂的“密集敞口區域”會像無形的溝槽，讓比特幣價格在某些範圍內“卡住”，但一旦突破，則可能出現強烈的拉升或下挫行情。 儘管“最大痛點”數字提供一個大致的參考，但真正影響走勢的，是合約集中所在的價格點。數據顯示，0.44的買賣比率暗示市場較為偏向賣權，整體看來並非平均分配，而是偏向一方。這使得在到期日附近的價格表現更容易受到合約集中程度的影響，進而產生“釘住”或“跳躍”的行情變化，尤其在流動性較低時更為明顯。 除了3月27日的主要到期外，2月27日的合約亦有一定規模，約6.14億美元的未平倉合約，最大痛點約在85,000美元。較長遠的合約則集中在6月底，顯示市場正在為夏季前的趨勢做準備，長期倉位的變動也會影響近遠期的市場氛圍。若2月的合約展期或調整，將影響3月的合約結構；而長期合約則提供市場對未來走勢的預期支持。 因此，雖然3月27日的合約規模龐大，但更為關鍵的，是投資者在不同尺度的合約中進行的布局與調整。低於90,000美元的“最大痛點”與合約密集區形成一個“壓力帶”，市場在此區能感受到一定的阻力，而突破後則可能出現快速波動。整體來說，期權市場的布局與流動性變化，將左右比特幣的短期走向，而投資者應關注合約集中區域的變動，作為判斷行情的指標之一。

比特幣的總供應量有一個明確的上限：永遠只有2100萬枚。然而，讓人難以理解的是，市場的邊際交易卻可以暴露超過2100萬枚比特幣的資產，因為大部分的暴露是合成的、以現金結算的，且能在幾秒內創建或減少。這個差異成為比特幣過去一年的核心矛盾所在。 比特幣的稀缺性是資產的固有屬性，而價格則由市場微觀結構決定，尤其是在下一個激進訂單進入時的市場反應速度。如果衍生品交易量和槓桿持倉成為主要市場領域，比特幣就可以同時表現出擁有緊縮供應的特性，以及像是具有彈性的暴露量。儘管實體比特幣只有2100萬枚，但在邊際市場層面，持續的暴露擴張讓市場狀況變得更加複雜。 在現貨市場中，交易能確實轉移比特幣的所有權。然而，永續合約和期貨雖不會新增比特幣，卻能帶來更大的第二市場，其交易速度更快、規模更大、反應更激烈。永續合約設計用於追蹤現貨價格，並配合資金費率和槓桿交易，使得少量保證金就能控制大額資產。這使得投資者偏好快速、具有槓桿的空短操作，進而將交易焦點吸引到衍生品市場中。 市場價格的形成點，實際上取決於下一個具有代表性的交易訂單位置。如果大多數焦點集中在永續合約上，就算長期持有者不動用槓桿，價格也會受到槓桿調整、清算和對沖流動的影響，產生劇烈的波動。這些流動常常會壓倒緩慢移動的現貨累積，因為邊際行為者的角色更多是在管理暴露而非購買實體比特幣。 此外，訂單簿的支援深度也需要重新理解。可見的買賣盤雖有代表性，但並非絕對的執行保障。它們擺放於屬於意圖的待命位置，會被拉上拉下或刷新，往往被更大規模的衍生品交易所主導。這也是為何即使買盤看似強勁，價格仍可能持續下跌，因為主要的流動是在成份繁多的衍生市場中進行調整。 根據幣安的數據，BTC/USDT永續合約的交易量比例是衡量活動集中程度的核心指標。比如在2月3日，永續合約的成交額達到235.1億美元，現貨則僅有29.9億美元，比例高達7.87，且比特幣價格約在75,770美元。到2月5日，比例仍維持在6.12，顯示市場主要在進行槓桿操作和空短，導致價格的劇烈波動，此時比特幣價格約在69,700美元。 更進一步的數據則反映了在市場下跌期間，衍生品市場的流動性變動較大。1月31日下午2點，期貨的流動性淨值顯示正向297.75百萬美元，現貨也有正向95.32百萬美元。在價格為78,893美元時，這一差異顯示當前主導的市場力量已偏向於槓桿和衍生品交易。直到2月5日，現貨的流動性仍保持正向，但總體趨勢是向下的。 這顯示，即使存在大量買盤，價格依然持續走低，理由在於衍生品主導的市場結構正在進行價格再調整。衍生品交易中的槓桿、對沖和清算流程，把握著價格的走向，並不完全反映實體比特幣的供需平衡。 在ETF資金流層面，最近一週的動態呈現出一場拉鋸戰。有大額資金外流，對應約7億美元的資金在1月21日、1月29日和1月30日撤出；而在2月2日，則有約560萬美元流入，但在2月3日和4日又出現大量淨流出。這顯示ETF資金流雖在變化，但未必直接影響價格走向，反而是在多重市場力量的交錯下形成複雜反應。 需要明確的是，ETF資金流、交易所儲備和衍生品主導的市場結構是互相獨立且可能出現分歧的不同視角。一旦它們同步，市場走勢會較為明確；當出現偏離時，價格仍可能因對沖、槓桿調整而持續波動。交易所的比特幣儲備在1月15日至2月5日間增加了約2.9萬枚，顯示即使比特幣供應總量不變，市場的可用流通量仍在變動，影響著價格的短期變化。 這種多層次的稀缺性模型，可以幫助理解比特幣的市場動態。從最慢層次的協議供應，到中間的可交易流通量，再到快速變動的合成暴露層，以及最後的邊際交易層，都在共同塑造比特幣的市場行為。在這個框架下，雖然比特幣的稀缺性是真實的，但日常交易中的緊湊程度則由市場結構決定。加密貨幣市場的波動，正是因為這些層次間的相互作用與偏離所引發的結果。

在特朗普總統的競選承諾與政策調整下，加密貨幣市場曾迎來一段繁榮時期。從2023年10月的約2.4兆美元市值開始，在短短幾個月內，市場價值一路攀升，至2024年11月逼近3.2兆美元，反映出市場對於親加密的政策預期。隨後，於2025年初加密市場達到巔峰，市值超過4.3兆美元，成為近期最大的繁榮期之一。 然而，此段繁榮期只維持了約一年時間，隨著政策轉變和市場調整，市場價值大幅縮水，現值約2.37兆美元，較高點回落許多。比特幣價值曾短暫跌至約六萬美元，後反彈至約六萬五千美元。以太幣也由低點一千七百五十多美元回升至近一千九百二十一美元。 在特朗普就職後，相關部門迅速展開調整，試圖在監管與創新之間尋找平衡。2025年1月，特朗普政府成立了數字資產工作組，著手制定數位貨幣與金融監管框架，並評估國家層級的數位資產儲備。同時，針對美國的央行數位貨幣（CBDC）策略，偏向限制零售銀行用於發行自主數位貨幣，激勵私人企業創新。 在金融機構方面，證券交易委員會（SEC）撤回了影響加密資產托管的指導方針，而貨幣監理署（OCC）與聯邦存款保險公司（FDIC）則放寬了銀行參與數位資產活動的規範，促使他們能在合規範圍內提供穩定幣托管。此外，美聯儲於2025年4月撤銷了前一年的一些指導方針，進一步放寬銀行的數位資產相關業務限制。 在立法層面，2025年7月，國會通過並由特朗普簽署了《國家創新穩定幣法》（GENIUS法案），確立了聯邦層面的支付穩定幣規範，明列發行者資格與監管要求。同月，眾議院也通過了由產業支持的《CLARITY法案》，旨在建立更明確的數位資產市場結構，並擴展商品期貨交易委員會（CFTC）的監管範圍。這些措施共同營造了加密貨幣繁榮的政策基礎，使比特幣的價格在高點達到超過12萬6千美元，整體市場市值一度超過4兆美元。 然而，從巔峰到回落的過程中，市場蒸發了約2兆美元的價值，僅在過去一個月內就損失逾1兆美元。專家認為，這並非單一事件驅動，而是多方力量共同作用的結果。投資者大量獲利了結，預期市場會經歷典型的四年循環，三個繁榮年後迎來調整。估計，光是在去年就出售了超過百億美元的比特幣。 除了投資者的獲利遞減之外，來自其他資產的競爭亦削弱了市場熱度。例如，人工智慧、貴金屬等資產吸引了投資資金，加上杠桿交易在幣市中的爆發性事件，比如2025年10月10日的超大規模交割事件，使市場循環性裂解，形成史上最大杠桿清算潮，造成了深遠的影響。 這一系列變化也反映出整體宏觀經濟和政策面因素，例如特朗普提名難度較高的聯邦儲備局主席人選、對量子計算長期風險的擔憂，甚至包括市場普遍的避險情緒，均對比特幣造成一定壓力。比特幣在此環境中仍呈現出高風險資產的特性，當投資組合趨於風險降低時，幣價亦隨之波動下挫。 繁榮期內，交易所及衍生產品市場獲益良多。集中交易所的永續合約成交量高達86.2兆美元，去中心化合約則約有6.7兆美元。穩定幣的角色亦逐漸明朗，成為流通與結算的重要工具，甚至預期未來可能成為政府藉由穩定幣購買國債的重要渠道。那些在繁榮中賺取豐厚收益的企業與持有者在市場低迷時受到重創，擁有大量比特幣的上市公司股價大幅下挫，例如微策略（MicroStrategy）的股價從去年7月的高點463美元跌至現在的111美元左右，其持有比特幣的成本高於市價，導致巨額虧損。 這段經歷展現了因政策利多帶來的繁榮，卻也揭示了結構性風險，讓市場在經歷繁榮時進一步暴露於宏觀經濟波動與杠桿風險之中。當前，加密貨幣的曲線尚在調整中，但其繁榮與萎縮的循環，仍將成為未來市場的重要面向。

大型科技企業規劃投入高達5000億美元用於人工智慧的建設，可能為瀕臨破產邊緣的比特幣礦業帶來轉機。這些公司包括谷歌母公司Alphabet、微軟與Meta等，預計今年的AI投資規模均達到數百億美元，超過傳統硬體設備的投入。 不過，資金的流向不僅限於晶片或伺服器，反而轉向基礎建設，包括電力管道、電網連接，以及爭取大額電力容量的競爭。這將重塑能量市場，並進一步推高現有礦工所掌握的「現成運轉」能源基礎設施的價值。 對於正努力轉型為資料中心房東的比特幣礦工來說，這一波投資浪潮也提供了擴張的巨大契機，尤其在其核心經營受到挑戰的時候。儘管如此，資金的大量投入也暗示行業正面臨前所未有的壓力和轉折點。 根據CryptoQuant的数据，近期礦工陷入所謂的“礦工投降”階段，代表他們正遭遇極大的經濟壓力，且多數指標都顯示盈利能力嚴重萎縮。每日礦工營收減少約30%，進入極度低酬狀態，迫使部分礦工清理資產或停機。 此外，礦工將比特幣轉移到交易所的行為亦明顯增加，反映出他們目前面臨高流動性需求。這些行為在過去多次預示著市場觸底，但也可能進一步壓低短期價格，形成惡性循環。 然而，這一背景卻與科技巨頭的巨資投入形成鮮明對比。這些公司對於基礎設施的需求，尤其是高密度運算與資料中心的擴建，正好與礦業現有資產相契合。傳統上，這些礦場已經建置了大量耗能的電力設施，若能轉用於AI運算，對礦工來說是轉危為機的契機。 谷歌已為部分比特幣礦工提供超過50億美元的信用支持，用於支持其AI項目，降低合作方的風險，讓原本處於困境的礦工能在較有保障的資金支持下轉型，轉而專注於高性能計算設施。這種結構性融資提供了較長期的現金流，成為在當前比特幣價格波動劇烈下的重要穩定源。 整體來看，這筆高達5000億美元的投資不只代表科技巨頭的擴張計劃，更可能撐起整個比特幣礦業的未來。它不僅促進對AI資料中心的需求，也增加了礦工所持能源資產的價值，更在無形中支援了礦工的轉型與存活。 然而，這種趨勢也帶來一些潛在的安全疑慮。當礦場被永久轉換為AI運算資源，不再用於礦業，這些變動將削減比特幣網路的整體算力，進而可能影響比特幣的安全性。持續的資源再分配未來可能會帶來集中化風險，但也反映出在高回報的驅動下，資金正快速由比特幣挖礦轉向更為高價值的AI應用。

比特幣在過去24小時內經歷了大幅下跌，價格一度逼近60,000美元，伴隨著類似2022年FTX崩盤期間的快速拋售潮。儘管最終回升至69,800美元，根據CryptoSlate的資料顯示，但市場參與者的焦點卻放在了價格的深度跌幅上，並利用來自Glassnode的數據來分析相關的市場狀況。 此一跌勢使得多個重要的鏈上價格指標顯得偏高，例如交易成本基準價94,000美元、活躍投資者平均價86,800美元，以及真實市場平均價80,100美元，而實現價格則維持在55,600美元的水平上。這表明市場價格與鏈上參考值之間出現了顯著差距，暗示著市場正經歷調整與賣壓的疊加效應。 在市場迅速下挫的同時，社群媒體上充斥著各種推測，包括香港對沖基金潰敗、日圓資金緊張甚至量子安全等傳言，但這些消息多缺乏實證佐證。這種傳言的快速散播，是在市場缺乏明確導火線時，網路平台試圖填補真空的常見現象。 比較具體且可量化的解釋則來自於交易所內部的數據，顯示大量比特幣被移轉到交易所，並伴隨著由ETF資金流減少、槓桿頭寸被強制平倉等因素共同作用。特別是在過去四個月內，US交易所的比特幣ETF資金已淨流出逾60億美元，市場原本由ETF支持的買盤支援也逐步消退，使得價跌時缺乏穩定的買方。 伴隨著比特幣價格的下行，超過12億美元的槓桿倉位被強制平倉，進一步推動了價格的下跌，這種現象屬於典型的機械性清算連鎖反應，而非單一突發事件。當市場流動性變得稀薄，這種自動化的平倉行為就會主導價格走向，加劇市場的動盪。 此外，鏈上數據也顯示實現損失達到歷史高點，反映出大戶在賣壓中鎖定虧損。一些主要的交易平臺如Binance的數據，則指出合約大戶的存入量大增，可能預示著大型持有者正準備出售或進行避險操作。Santiment的資料則顯示大持有者的比例下降至九個月低點，表明資金正從大戶中撤出，轉向小型投資者。 此一系列的鏈上及市場數據，都顯示在價格崩潰的過程中，大戶正積極拋售，損失加劇，小型投資者則未能堵住空缺。宏觀層面的風險情緒轉變也加劇了這一局面，投資者逐步從風險資產如股市和商品撤出資金，導致整體流動性收緊，形成了一個典型的風險避險循環。 在此背景下，ETF資金的持續流出、杠桿平倉事件以及鏈上損失的擴大，共同構成了這次比特幣市場的動盪。本次下跌行為，似乎更像是一場由流動性緊縮引發的機械性事件，而非單一外部消息所導致。未來，若市場能逐步恢復流動性與信心，或許能緩解這種循環，但短期內的風險仍然存在。

比特幣在星期四跌破心理上的70,000美元支撐水平，創下約15個月來的新低，市場對於即將上任的聯邦儲備主席Kevin Warsh的貨幣政策前景進行了重新評價。比特幣最低下探至67,619美元，此次暴跌在短短48小時內抹去了約400億美元的未平倉合約規模，顯示大量槓桿多頭頭部出現了全面性投降。 主要誘因是市場消化特朗普總統提名Kevin Warsh擔任聯準會主席的消息。雖然Warsh在以往立場較為親密加密貨幣，曾稱比特幣為「新黃金」，但他在貨幣供應緊縮方面的立場使得交易者開始撤資。Warsh的政策觀點被視為偏向收緊貨幣政策，並對資產泡沫的擴張持批評態度。 另一方面，現貨ETF資金流持續減少，管理資產總額首次跌破1000億美元，反映出市場資金的持續抽離。技術層面來看，70,000美元的支撐一直是多頭的堡壘，但此次崩潰暴露出在此之下的買盤深度不足，訂單簿逐步稀薄至六萬美元左右的區域。 同期，金價突破了每盎司5100美元的歷史新高，投資者開始將資金從風險偏好的比特幣轉向較為安全的金價，預期Warsh挹注的收緊貨幣政策將推升美元，並抽離加密貨幣的流動性，壓抑市場的風險資產表現。 這次下跌反映了所謂的“Warsh悖論”，市場既看好Warsh可能支持比特幣的合法化，但又擔心他的貨幣緊縮立場將削弱比特幣的資產支撐。有分析指出，雖然Warsh表達了對聯準會膨脹資產泡沫的警告，但他並不打算用貨幣寬鬆來推動市場，預計市場將持續波動，直到資產價格回到以實用價值為基礎的合理水平。

六個月前，美國證券交易委員會（SEC）正式結束對Ripple的追訴，市場卻出現兩極化現象：機構持續大量拋售直接持有的XRP，同時卻積極準備ETF申請的湧現。 截至目前，XRP的交易價格為1.22美元，較2025年7月的峰值3.65美元大幅下降。 儘管8月所謂的「法律明確」被慶祝，機構投資信心卻顯示出裂痕。隨著Bitwise與WisdomTree於十月更新S-1申請，批准可能性提升到95%，但相關期貨未平倉合約（OI）已在此期間暴跌73%。 事實證據顯示，2025年8月的訴訟和解，確定Ripple需支付1.25億美元的罰款，並且SEC撤回上訴，鞏固了關於公開銷售非證券的2023年判決結果。與此同時，ETF相關資金流動則展現不同的趨勢：Grayscale提交的GXRP（預計於2025年11月批准）以及Bitwise的修正案顯示ETF即將獲得核准。 然而，鏈上資料指出，在過去24小時內，機構持倉出現40萬5千美元的淨外流。對此反應，分析顯示市場並非看跌，而是資金的合規性調整。此次判決產生了一個風險較高的資產類別，因為銀行持有XRP直接在資產負債表上存在“機構銷售”爭議。ETF則成了降低合規風險的途徑，將“髒”資產包裝成“乾淨”的證券結構，許多資金正提前拋售XRP，以避開持有風險，並以較低的管理費（約34個基點）進行替換。預計直到ETF正式推出之前，相關的未平倉合約會保持低迷狀態。 近期的變化不代表看空，而是市場資金在調整中。判決結果讓XRP成為一個具有風險的資產，持有者仍害怕AT的“機構銷售”標籤。未來，ETF是唯一的出路，透過結構性的包裝來規避原本的法律限制，投資者和機構正加速押注於ETF批准，預計在2026年第二季度前獲得核准，屆時流動性將有所改善。 結論是，市場的矛盾在於，雖然法律明朗，但許多機構依然因法律風險和合規性問題選擇退出直接持有XRP，轉而等待ETF的上市，以此規避直接持有的風險。這也反映出美國資本市場對於數字資產的嚴格態度與逐步調整的策略間的微妙平衡。

比特幣、以太坊與XRP均已回落至深周期低點，拉回整體加密市場的估值水平，回到2024年底以來的低點。儘管所有主要資產的價格變動都顯示出明顯的悲觀氛圍，比特幣價格跌破70,000美元，XRP則歷史最低交易價來到約1.35美元，但對於與Ripple相關的代幣，市場情緒卻顯得較為樂觀。這種樂觀並非來自於即時的價格表現，因為XRP的價位已降至2024年11月以來的最低點，而是源於一些短期且相關的市場推動因素，為交易者提供了操作空間。 比特幣、以太坊與XRP的市場情緒出現明顯差異，反映在資金配置與市場結構的變化上。以資金流來看，由於宏觀經濟壓力加劇，美國的比特幣ETF已連續三個月見資金流出，1月的流出金額逾16億美元，較去年12月末約50億美元的流出更為嚴重。這顯示比特幣在流動性緊縮期間，是資金先行撤出的一個標誌，因為它被視為宏觀對沖的主要工具，資產配置調整時常成為首要削減範疇。 相比之下，自去年11月推出的XRP ETF則呈現截然不同的資金流向，累計吸引約13億美元資金流入，並幾乎沒有超過5天的資金淨流出；同期，比特幣與以太坊ETF則一直呈現資金流出趨勢。這代表投資者將XRP視為較為能輕鬆買入、持有與避險的資產，反映出其在市場結構升級與機構進入方面的潛在利好。同時，Ripple正積極推動其生態系統的基礎建設，包括支持超流體的整合，以及在主網推動“許可域”(Permissioned Domains)，這些步驟都旨在打造一個合規、安全的機構級交易平台，促使傳統金融與區塊鏈資金的整合。 在衍生品市場方面，資料顯示以太坊的偏價指數降至自2022年7月以來最低水平，反映出美國機構的賣壓正在集聚。而XRP的衍生品表現則顯示出較為清晰的市場結構與偏多的預期。其在交易所的未平倉合約大幅下降至405.9百萬美元，為2024年11月以來的新低。同時，XRP的期權市場顯示出86.87%的看漲期權占比，表明儘管現貨價格仍疲弱，投資者仍透過期權尋求上行的晉升窗口，尋求在價格反轉時獲利的機會。 此外，監管環境的明朗化亦為XRP帶來正面支撐。對Ripple的訴訟已於2025年8月結束，SEC的行政裁定使得XRP的法律風險大幅降低，產業界開始將焦點轉向其作為支付與結算的基礎設施角色。不僅如此，Ripple推出的美元穩定幣RLUSD也快速成長，資產供應超過14億美元，展現出XRP在金融基礎設施中的潛在應用價值。未來，Ripple的許可交易所和去中心化交易平台的推動，將有望進一步強化其合規性與機構接受度，進而改變市場結構。 展望未來，分析師提出三種可能的市場局勢：在基礎情景下，風險資產逐步穩定，XRP將保持相較於整體市場較有優勢的催化劑溢價；在樂觀情境中，若許可的市場結構逐漸成為主要的合規交易平台，XRP可能會因規範化資產交易而獲得更高的估值；而在悲觀情形下，若宏觀條件持續緊縮，ETF資金持續外流，則可能導致流動性碎片化，限制XRP的反轉潛力。整體而言，現階段的市場數據顯示，比特幣與以太坊受到宏觀流動性與避險需求的拖累，而XRP則憑藉即將到來的市場結構調整與合規性進展，呈現出不同的資金重配置趨勢。

近日，加密貨幣市場內對比特幣所處的熊市狀態展開了新的討論。由CryptoQuant的研究主管Julio Moreno指出，比特幣目前正處於一個可能持續到2026年第三季度的熊市階段。不僅如此，包括Bitwise的Matt Hougan在內的多位機構人士，也較之前更頻繁地使用“熊市”這一標籤，但這些分析師多半在提及此一趨勢時進行了模糊化的規範，因為許多機構儘管承認市場轉向，他們仍持續持有甚至增加比特幣的部位。這樣的行為帶來了一個關鍵的定義問題：當傳統認知中的資金外逃與抛售減少時，熊市的意義究竟是什麼？ 此外，今年來關於比特幣週期已經改變的聲浪不斷。包括VanEck、K33 Research和21Shares等多家研究機構，都提出傳統的四年週期已失效的觀點。根據這些觀點，熊市的持續時間不再受舊有的四年牛熊循環拘束，市場的運行轉而由流動性及資金流的變化所主導。傳統經濟學中，熊市通常是指指數下跌超過20%，持續至少兩個月；比特幣雖然在去年十月初的高點超越$126,000時下跌超過40%，但這一標準的適用性在加密貨幣市場中存在爭議，因為價格波動往往遠超傳統金融的範疇。 從技術角度來看，分析師們採用一套三重檢測的方法來判定是否進入熊市：價格走勢、持倉與衍生品狀況，以及市場需求與流動性。其中，價格走勢最直觀，目前比特幣正處於長期移動平均線之下，包括CryptoQuant版本的365日移動平均約在$101,448附近，顯示特徵性熊市氛圍。Coinbase的分析則特別關注200日移動平均線，並指出比特幣目前亦跌破此一重要支撐線。另一方面，交易者的行為也顯示市場處於防禦性狀態，例如偏向做空或買入對沖需求增加。根據CoinShares的估算，自10月以來，大戶已售出約290億美元的比特幣，同時數字資產交易所交易產品（ETP）資金亦持續外流，反映出整體需求疲軟。 而在市場結構層面，CryptoQuant與MarketWatch皆指出，現階段市場的特徵是需求疲軟與穩定幣流動性收縮，這些都是典型的熊市徵象。同時，根據Coinbase的調查，約26%的機構投資者認為目前處於熊市階段，顯著高於去年同期的2%；然而，仍有62%的機構持有或增加多頭部位，並有70%的人認為比特幣被低估。此一矛盾揭示出本年度的熊市特徵：不再是拋售與撤離，而是經歷了一個結構性轉變，在市場情緒尚未改善的情況下，投資者行為卻發生了根本性變化。 至於熊市何時結束，則需要明確界定“結束”的標準。最嚴謹的判斷方法是將其視為一個制度性轉變，而非單純的情緒反轉。三個主要的觸發點包括：趨勢回升並穩定於長期移動平均線之上、資金流入轉為持續性，及風險偏好回歸平衡。未來的情境則可分為三個時間軸：傳統的漫長熊市直至2026年中後期，或者較短的三到六個月範圍內的震盪調整，以及基於流動性波動的非時間性循環 — 當需求與流動性重啟時，熊市才會真正結束。 在此背景下，當前市場的下行幅度約為40%，較歷史上70%以上的深度熊市仍顯較小，但預期底部可能落在約$55,000至$60,000之間，將帶來約50%的回撤。市場的分化亦日益明顯，比特幣展現出較強的支配地位，而其他加密資產的表現則較為疲弱。此外，傳統的四年週期已經失效，投資者更關注資金流與流動性指標，例如實際收益率、全球流動性、穩定幣的資金流動以及避險需求。這一轉變意味著，未來的熊市或許更頻繁但較為溫和，不再以漫長的冬季為特徵。而當市場重新展現資金流入並有效突破長期移動平均線時，即可視為熊市的結束。 總結來說，判斷比特幣是否進入熊市已非單一指標所能決定，而是多項條件的集合。這包括趨勢反轉、避險需求的脫離與需求的轉折點，均朝著正向變化時，即可認定熊市已經結束。何時正式迎來反轉，取決於資金流入、長期平均線的守住，以及期權市場的風險偏好變化。在此之前，市場仍處於一個由風險與等待構成的階段，即使部分機構持續買入，投資者需保持耐心。唯一可以確定的是，傳統的四年週期已成逝去的記憶，未來的熊市或將由資金流與制度轉變所決定，而非簡單的時間點及情緒的變動。

比特幣可能正進入一個新的熊市階段，根據CryptoQuant的最新研究顯示，鏈上指標、機構資金流動趨勢的轉變以及流動性收緊都指向整體結構性下行風險。在週報中，CryptoQuant指出多項鏈上指標已確認熊市格局。該公司提及，比特幣在十月初逼近126,000美元高點，當時的牛市指數為80，顯示強烈的牛市環境。 與2022年相比，這次的熊市起步較為疲軟。自11月12日比特幣跌破365日移動平均線起，至今83天內跌幅達23%，而2022年同期僅下跌6%。由於動能迅速惡化，CryptoQuant警告，此循環的下行速度比之前更快。; 自10月10日的贖回事件後，牛市指數轉為看空，該指數已經跌至零，而比特幣的交易價格也逼近75,000美元的水平。这顯示出市場結構性的疲弱。 CryptoQuant指出，機構投資需求出現明顯逆轉，尤其是在美國的現貨比特幣ETF。去年同期，這些ETF約購買了46,000比特幣，但在2026年，卻已經成為淨賣家，拋售了約10,600比特幣。這種轉變意味著與2025年相比，市場缺乏約56,000比特幣的需求，進一步加劇賣壓。 儘管價格下行，但CryptoQuant表示，美國投資者參與度仍然偏低。用來衡量美國現貨需求的Coinbase Premium自十月中旬以來一直呈負值，這表明美國投資者的買需不足。循環中，持續的牛市往往伴隨正值的Premium，但目前尚未恢復，顯示散戶與機構的買入意願仍有限。 穩定幣流動性亦呈現縮緊跡象。根據CryptoQuant的數據，USDT的60天市值成長已轉為負值，縮水1.33億美元，為2023年10月以來的首次收縮。在2025年10月底，穩定幣擴張達到159億美元高點，這種逆轉符合熊市中常見的流動性收縮現象。公司指出，一年內的現貨需求成長也大幅下滑93%，由110萬比特幣暴跌至7.7萬比特幣，反映新資金進入市場的減少。 技術層面上，CryptoQuant警告比特幣已跌破其365日移動平均線，這是自2022年3月以來的首次。此技術支撐線一旦失守，並且比特幣在過去83天內已經大跌23%，相比早期的2022年熊市階段更加劇烈。在主要鏈上支撐水平被突破後，專家預計比特幣可能進一步下跌，目標區間為60,000至70,000美元，除非出現新催化劑重新激活需求與流動性。