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近期，匯豐銀行在1月27日發出指示，建議投資者持續維持積極的風險偏好。該行建議將股票、高收益債券、新興市場債券及金屬等資產配置為超配，並降低國債、投資級信用及油價的持倉比重。 其策略的核心在於一個特定的宏觀前提：美國經濟成長仍具支撐，利率波動保持溫和，市場則逐步轉向大型科技股。與此同時，美元指數已跌至自2021年以來的最低點，交易價格為96.206點。 這一合流引發了一個問題：美元的多年低點是否能為比特幣帶來新的風險偏好突破？ 匯豐的觀點並非僅僅關於貨幣兌換率的預測，而是對於波動性與成長策略的整體評判。這點十分重要，因為比特幣在不同的宏觀環境下，既可以作為高風險資產的風險度測，也可以作為流動性或外匯避險的工具。在當前狀況下，市場正在測試比特幣的表現是否符合這兩種角色中的某一個。 與此相似，摩根大通在其第一季度配置中也提到偏向「風險偏好」，增持美國、東京及部分新興市場的股票，並明確減碼美元，同時看好金價作為避險工具。而景順投資則維持適度超配股票，偏好風險較高的信貸資產，並持有較低的美元持倉。黑石近期的市場評論也持續支持風險資產的結構性上升。整體而言，主要資產管理者都在調整持倉，表現出共同的偏向風險偏好且減少美元曝險的趨勢。 這樣的配置理論上支持那些既可作為風險代理，又可作為美元替代的資產，而比特幣正符合這兩個條件。不過，現在究竟適用哪一個角度？ 美元走弱有兩種不同的宏觀局勢，一種是在全球經濟加速、套利操作推動和金融條件放寬的風險偏好背景下，美元走弱反映資金流向成長與收益；另一種則是在美國經濟增長擔憂、政策不確定性高及波動性上升的風險偏向下，美元的走弱反映資金從美國資產撤離，即使整體市場風險偏好下降。在第二種情況中，美元走弱與風險資產同步下跌，則意味著美元的跌價不再是利多比特幣的訊號。 匯豐的判斷較偏向第一種情境：波動性受到控制，經濟成長穩定延續，美元的貶值將有助於推升比特幣和其他高風險資產。但這個前提一旦改變，例如波動性上升或經濟數據未如預期，比特幣的表現可能就會受到阻礙，甚至逆轉。 微觀層面的分析也很關鍵。根據投資數據公司Farside Investors的最新數據，1月份比特幣在交易所的流動資金淨流出約1.103億美元，顯示短期內的機構需求降溫。持倉杠桿也處於較中性水準，每日持倉和交易量的融資利率接近零，顯示市場並未過度長多或空頭布局。另一方面，交易所的比特幣餘額約為247萬枚，接近過去一年最低水平，意味著持有者逐步將幣存入冷錢包，降低短期拋售壓力。這些微觀跡象表明，市場尚未過度買入或賣出，仍有調整空間。 ...