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比特幣目前面臨的宏觀風險不僅僅是油價波動所引發的。而是在背後，聯邦儲備系統（Fed）的流動性避風港正逐漸枯竭，這種變化可能會直接影響比特幣避免深陷加密貨幣冬的能力。 截至3月19日，Fed的隔夜逆回購（ON RRP）使用率僅剩下0.637億美元。此外，3月18日的週報顯示，美聯儲資產總額為6.656兆美元，準備金餘額為2.999兆美元，財政部總帳則為8758.33億美元。這使得市場上一個最容易舒緩震盪的工具幾乎已經耗盡。 在過去兩年中，資金能從隔夜逆回購池抽離，流回票據、回購操作、銀行準備金或風險資產。這些被動的「排氣閥」曾經有助於緩解由於國債重建現金流、發行量增加或市場吸收緊縮資金條件帶來的壓力，但如今該選項已接近耗盡。 當下，隨著這一緩衝的縮減，油價反彈或通膨副作用可能迅速傳導到資金緊縮、收益率上升，甚至可能推動政策干預。這一動態在本週的油價焦點之外，也深刻影響著美聯儲的資金管理策略。 由於隔夜逆回購（ON RRP）已經降至幾乎無存，這並不表示所有逆回購責任都已消失。根據3月18日的週報，經由外國官方帳戶運作的逆回購仍高達3307億美元，只有約69,8億美元來自國內其他資金池。這意味著，內部的「本土」逆回購池已接近用盡，作為市場流動性穩定的緩衝空間已經幾乎耗盡。 分析指出，這種情形增加了資金市場對於利率變動的敏感度。隨著市場的被動資金池逼近枯竭，任何經濟震盪都可能更直接反映在金融市場，較以往更難透過逆回購來緩和壓力。Fed已開始調整策略，停止資產負債表的縮表，並於去年12月啟動購買國庫券來維持充足的準備金，轉向更積極的資金管理手段。 這樣的調整也影響比特幣的交易氛圍。3月18日的聯邦公開市場委員會（FOMC）聲明維持聯邦基金目標利率在3.50%至3.75%，並指出經濟活動仍在穩步擴張，通脹仍有走高的跡象。市場並未需要進一步升息來重新定價，但已經展現出緊縮的趨勢。兩年期美國國債收益率在3月17日為3.68%，到18日升至3.76%，顯示短期利率的微幅變動亦能帶來重要的市場反應。 ETF資金流出、油價反彈與利率重新定價形成微妙的交互作用，推動比特幣避險需求產生波動。由於被動流動性支撐幾已乾涸，通膨擔憂變成資金緊縮的傳導途徑，可能會逐步加劇比特幣市場的波動。聯邦儲備的研究指出，當準備金池縮減，季度結束時的貨幣市場利率會更迅速反映出來，而這正是資金緊縮的早期信號。 無論是保持現有準備金水平、維持有序的季度末資金需求，或是ETF資金的回流，都可能轉變局勢。若國債持有量持續膨脹，且短期內的融資條件持續收緊，比特幣可能會受到額外的壓力；反之，政策積極管理資金池，維持金融穩定，則可能抑制壓力進一步擴大。 接下來的觀察點包括日內逆回購數據、週報顯示的準備金變動及季度末資金週轉狀況。當資金市場的季度末融資壓力逐漸浮現，將是衡量流動性收縮影響的重要指標。整體而言，儘管油價或其他外在因素仍可能短期內影響比特幣，但這次的根本變化是牽動市場的宏觀基礎——聯邦儲備的被動流動性支援已幾近耗盡，未來不確定性將更多依賴於主動管理的政策工具。

在過去六個月中，散戶投資者成為黃金基金主要的資金來源，推動金價持續上升，即使部分機構資金開始縮減持倉。同時，美國現貨比特幣交易所買賣基金（ETF）的新資金流入顯示華爾街正逐步透過受規範的渠道重拾加密貨幣投資的意願，導致投資者對同一個經濟背景——戰爭、通膨壓力及利率預期轉變——產生不同的反應。 這樣的資金流動差異更清楚展現出投資者行為的不同面向。家庭投資者偏向將黃金視為傳統的價值存放工具，而專業資金則展現了重新買入比特幣的意願，尤其是在今年初表現較弱之後。 結果呈現出一個不再將黃金與比特幣視為純粹競爭的市場，而是作為反映不同風險偏好的獨立資產，以不同的角度展現投資者偏好。 由於散戶在黃金積累中的主導角色，國際清算銀行在其三月季報中指出，零售投資者是黃金和白銀基金資金流入的主要來源，而機構投資者則維持較為穩定甚至縮減曝光。春季以來，零售資金流入持續大幅增加，累計達到約600億美元，遠高於前一年的20億美元，顯示散戶投資者在資產配置中的重要性。 黃金和白銀價格在2025年大幅上漲後，年初大宗資金快速流出，金銀期貨與ETF的波動由散戶參與放大。尤其是白銀在2025年曾翻倍，然在一月中旬單日暴跌約30%，金價亦出現類似下跌趨勢，反映出投資者逐步獲利了結或調整持倉的行為。 全球黃金ETF的資金流持續穩定，2026年一月至二月累計吸引約2百億美元，至二月底，全球黃金持倉達到4171公噸，資產管理規模則創下7081億美元新高。這些數據表明，散戶在增持金資產方面具有明顯的推力，而機構投資則維持較為謹慎的態度。 近日，機構投資者開始縮減部分持倉，甚至在三月初撤出超過40億美元的金ETF資金，創20年來最大單周流出額。同時，金價也跌破每盎司4611美元，為二月初以來最低水平，主要受到油價走高及通膨預期升溫的影響。長期以來，黃金與利率呈反向關係，近期的市場表現再次驗證這一點。 分析指出，經濟政策預期的收緊是金價壓力的主要原因，並且機構在過去一年中的大規模買興已逐漸轉弱。不過，全球多數地區仍顯示出對金的持續需求，例如北美在一月與二月分別增添約70億美元的金ETF，反映出地緣政治風險依舊是推動需求的重要因素，而歐洲則出現資金流出，反映出短期的資金調整與市場波動。 相較之下，比特幣則在三月再度吸引機構資金回流，據Farside Investors統計，美國比特幣ETF在3月9日至17日期間吸引約11.6億美元的淨流入，為去年十月以來的最高水平。該期間內每日資金進入量均超過2億美元，儘管資金流入略有波動，但整體趨勢明確。 比特幣的回暖也反映在企業財庫與投資者調查中。比特幣的機構需求不僅體現在ETF資金，更體現在公司財務資產配置與投資者預期調查上。超過七成受訪專業人士看好比特幣未來一年內的走勢，並有近三成預計在2026年將其資產配置比例提高到5%以上，顯示專業市場對比特幣的信心正在回升。 這種資金動向的差異意味著黃金與比特幣在宏觀經濟背景下的角色已不再單純競爭。黃金仍是散戶在戰爭、通膨與利率不確定期間的首選價值存放工具，因其長久的歷史、深厚的流動性與較低的波動性。而比特幣則逐步被視為一種稀缺、具有較高上漲潛力的資產，並在專業投資者中獲得認可，尤其是在供應緊縮與規範介面改善之後。總結來看，兩者的資金流分歧反映出市場中不同層次與偏好的投資需求，顯示未來黃金仍將作為防禦性資產延續其角色，比特幣則逐漸成為專業資金追求的稀缺資產。

多十年來，美國標準指數的風險基準主要依賴於美國本土的交易時間。紐約證券交易所的開盤時間為東部時間上午9:30，收盤時間則為下午4:00，期間還包含盤前交易及盤後交易的碎片化市場，形成一個相對封閉的投資環境。但從3月18日開始，這一傳統逐漸被打破。S&P 500指數的資料授權由S&P道瓊斯指數公司授權給Trade，推出了首個由該指數支持的永續衍生品，並在Hyperliquid平台上正式亮相，針對符合條件的非美國投資者提供，以機構級別的指數數據為基礎。圍繞S&P 500的交易體系每日處理超過1兆美元的交易量，這一數字涵蓋了眾多連結敞口。如今，這類敞口可以實現全天候交易，從週五下午5點收盤一直延續到週日晚上6點CME期貨市場重新開張的時間窗，這段期間傳統美國交易基礎設施實際處於關閉狀態。這一舉措代表了一個結構性預期，即較早反應全球事件的市場行為，可能會在全天候交易平台上產生，甚至在傳統交易場所完全重新啟動前就先行展現。許多投資者開始關注Hyperliquid上的相關產品，這是一個與特定指數掛鈎的永續合約，並非直接持有底層的股權。在中午時分，該合約的公開持倉約為340萬美元，這一規模相較於整個指數的交易規模仍屬微不足道。而從2025年10月開始，Trade的市場已累積超過1,000億美元的交易量，年度交易規模超過6000億美元。此外，Hyperliquid的宏觀市場（HIP-3）在一個月內飆升至14.3億美元的未平倉合約，展現出該市場的快速成長。相較於傳統市場，Hyperliquid的全天候永續合約提供24/7/365的交易時間，且具備公開的區塊鏈交易記錄，使得初步價格反應能夠在官方基礎設施亮起前就先行捕捉。這種新興的交易模式旨在提供比比特幣更具精確度的工具，以衡量全球宏觀風險的即時變化。傳統的美國股市在週五晚上至週日晚上期間會實現全面關閉，這就形成了一段約兩天的交易空窗。在此期間，任何重要的地緣政治事件、政策公告或中央銀行資訊的洩露，都可能在沒有官方市場反應的狀況下悄然發生。如2023年2月底美伊緊張局勢升級期間，數字貨幣的交易量曾從平常的15億美元激增至80億美元，反映出加密貨幣在危機時刻的快速反應能力。這一趨勢證明，數字資產可以在傳統市場休市期間，快速融入初步的市場反應，並成為宏觀風險判斷的重要參考。Hyperliquid推出的S&P永續合約正是試圖用比比特幣更精細的指標，來代表這些風險的即時變動，並在週末缺口時提供一個先行指標。隨著市場基礎設施不斷進步，納斯達克已規劃向24/5的交易加速，並已申請將交易時間延長至每週23小時。美國存託互保公司（DTCC）的次級清算公司（NSCC）也計劃在2026年6月28日實現週日晚上8點至週五晚上8點的全天候交易處理，進一步推動持續交易的實現。然而，即使是這一切進展都還未完全落實，數字資產已經先於傳統市場開啟了全天候交易的新篇章。

花旗銀行調降了比特幣與以太幣的12個月預測價。比特幣的預估價由原先的143,000美元下調至112,000美元，以太幣則由4,304美元調降至3,175美元。 此次修正反映出自去年12月以來的預測大幅調整，原因在於美國立法進展較為緩慢，影響了預期中的政策支持，進而抑制了交易所交易基金（ETF）需求與 wider adoption 的快速推展。儘管如此，新的預測仍顯示比特幣約有51.8%的潛在上升空間，以太幣則約有36.8%的潛力，皆高於當前市場價格。 比特幣目前交易價約74,000美元，過去七天上漲4.5%；過去30天則上漲7.5%。以太幣則在近一周內漲幅達12%，30天內漲15%。 此次預測調整的背景是由於美國政策遲滯，影響了立法進程與市場信心，使得去年底基於政策推動的多項預期未能同步實現。花旗銀行表示，這不代表短期內市場會出現大幅下跌，而是預示著未來的上升將更為緩慢且有限。 花旗仍預期比特幣與以太幣在未來一年內仍會上漲，但較早前預期的空間縮小。比特幣的最新目標是112,000美元，較之前的143,000美元下調21.7%。以太幣的目標則由4,304美元調整為3,175美元，下調26.2%。 花旗強調，這些預測並非短期內市場的走勢判斷，而是長期資產規模的目標，反映出政策與市場需求的變化方式。即使近期市場表現良好，這些調整凸顯出，長期資產的價值推升仍需要政策突破或需求激增作為支撐。 花旗的預測調整顯示，雖然近期資產價格有所上升，但政策與市場需求的延遲使得長期目標受到壓縮。花旗指出，未來幾個月中，監管進展、ETF資金流入狀況以及使用需求都將是關鍵，將決定長期預測是否能逐步實現。若立法與需求同步進行，則預測有重估成長的空間，但若動作緩慢或流入停滯，則整體展望將偏向保守。 在政策方面，華盛頓的立法進展依然呈現暫停狀態，相關議題的推進不確定性讓預期的支持和需求推動動能遲遲未能實現。這使得花旗此次調整了其預測模型，反映出現階段市場仍具備漲升潛力，但放緩的政策腳步讓整體空間變得更為有限。 儘管如此，ETF資金流入仍在持續，市場需求依然存在。比特幣的ETF淨流入於3月16日達到1.99億美元，累計淨流入達到563億美元；以太幣則有3600萬美元的淨流入，總額達到11.8億美元。這表明市場需求仍然堅挺，但能否在沒有加快政策推進的情況下，支撐更高的預測目標，仍須拭目以待。 總結來看，花旗的最新預測展現出一個較為謹慎的長期看法：市場仍有上行空間，但增幅將受到政策進展和需求展現的強度所限制。未來幾個月的立法進展與資金流入狀況，將是決定長期預期是否能逐步達成的關鍵因素。若政策突破加快、需求持續增強，則預測仍有上修的可能；反之，則可能維持較為保守的整體格局，反映出市場仍有不少變數待解。

過去六個月來，散戶投資者成為黃金基金購買的主要推動力，協助推升金條的價值，即使一些機構資金開始有減碼跡象。同期，美國現貨比特幣交易所買賣基金（ETF）的新資金流入也顯示出華爾街正透過受規範的ETF渠道逐步重建對加密貨幣的曝險，展現出投資者在面對戰爭、通膨壓力與利率預期轉變的背景下，對同一宏觀環境持有不同的反應。這種差異揭示了投資者行為的多元性，顯示家庭投資者偏好以傳統避險資產黃金來維持資產價值，而專業資金則在今年開始重新對比特幣展現出較高的興趣。結果是，黃金與比特幣不再是純粹的競爭關係，而是代表不同的風險偏好。 根據國際結算銀行（BIS）在今年三月季報中所述，散戶投資的資金流較為顯著。分析指出，綜合資金流資料顯示，散戶在金銀基金的資金流入約達到600億美元，遠高於去年底的200億美元，而機構投資者的資金則持平甚至出現減少。BIS的圖表也顯示，2025年以來，散戶透過ETF、槓桿產品及融資賣出行為推動金銀價格的升降。2025年金銀價格曾大幅上漲，隨後在一月和二月出現回落，反映散戶投資者在價格變動中的敏感反應。儘管電子交易基金（ETF）仍持續吸引資金，但專業機構的投入已開始轉弱。 去年一月，全球最大黃金ETF的資金淨流出超過40億美元，創下20年來最大周度出現，隨著油價上漲與通膨擔憂升高，市場預期緊縮政策升溫，加劇了金價的波動。黃金的價格表現也受到較長期利率走升的影響，因為金本身不產生收益，利率升高使得持有黃金的吸引力降低。儘管如此，黃金的長期價值依然受到部分投資者青睞，特別是在地緣政治不確定性增加的時期，資金依然流入相關的ETF和實物黃金。歐洲的ETF資金稍早出現外流，但北美市場保持資金流入，反映出地區間的差異。 另一方面，比特幣則彰顯出專業資金的再度進場。數據顯示，美國比特幣ETF在三月初吸引約十一億六千萬美元的淨流入，為去年十月以來最高，且連續多日每日資金流入皆達數億美元，表明專業投資者開始重新佈局比特幣。除ETF外，企業財務公司也大量購入比特幣，顯示其對數字資產的長期信心，超過供應的產量。來自一份調查的數據也顯示，多數機構預期比特幣價格將在未來12個月內上升，且預期增加對數字資產的配置比例，顯示企業盤算將比特幣納為資產組合的重要組成部分。 「比特幣在金融資產中的地位正日益提升，成為一種稀缺且可以交易的資產類別，」一位專家分析指出。這樣的變化代表黃金與比特幣已展現不同的市場定位：前者仍是家庭用於避險的首選，而後者則逐步獲得機構投資界的青睞。未來，兩者或將在宏觀經濟不確定性與資金配置策略中並存，為投資市場帶來新的格局。這種轉變也預示著，傳統避險資產與新興數字資產將在投資者的資產組合中各司其職，共同形成一個多元與動態的市場環境。